您是否曾想過，中央銀行發行了 1,000 元新台幣，為何最終在市場上流動的錢，遠遠不止這個數字？這背後的神奇魔法，就是經濟學中一個至關重要的概念——「貨幣乘數」。理解貨幣乘數是什麼，不僅能幫助您看懂央行的政策動向，更能洞悉資金流動對股市、房市乃至整體經濟的深遠影響。它就像一個槓桿，將央行釋出的「強力貨幣」放大，創造出數倍的信用貨幣，是現代金融體系運作的核心基石。本文將從貨幣乘數公式到實際的貨幣乘數效應，為您進行一次全面且深入的解析。
簡單來說，貨幣乘數（Money Multiplier）描述的是中央銀行發行的「基礎貨幣」（Base Money），在經過商業銀行體系一連串的存、放款活動後，最終能夠創造出多少倍的「廣義貨幣」（Broad Money）供給量。央行印製的鈔票和鑄造的硬幣，加上商業銀行存放在央行的準備金，構成了基礎貨幣。然而，我們日常生活中使用的絕大部分「錢」，例如活期存款、定期存款，其實都是由商業銀行透過信用擴張創造出來的，這整個過程的核心驅動力，正是貨幣乘數。
深入理解貨幣乘數，是掌握央行貨幣政策與市場資金動向的關鍵第一步。
這個概念揭示了一個現代金融的本質：市場上流通的絕大多數貨幣並非由央行直接「印」出來，而是由商業銀行的放貸行為所「創造」。當銀行的放貸意願高、企業與個人貸款需求強勁時，貨幣乘數效應就會被放大，市場資金充裕；反之，若銀行趨於保守，貨幣乘數則會縮小，市場流動性趨緊。因此，掌握這個概念，對於判斷未來經濟趨勢與資產價格走向具有不可替代的價值。
📈 貨幣乘數的運作機制：一筆錢如何滾出更多錢？
要了解貨幣乘數的運作奧秘，我們必須先認識一個關鍵角色：存款準備率（Required Reserve Ratio, RRR）。這是中央銀行為了保障金融穩定及存款人權益，規定商業銀行必須將所吸收存款的一定比例，以庫存現金或存放在央行帳戶的形式保留下來，不得用於放款。這筆被「鎖定」的資金，就是法定存款準備金。
讓我們透過一個情境模擬，看看這個機制如何運作：
- 初始階段：假設台灣央行為了刺激經濟，透過公開市場操作向 A 銀行買入公債，釋放出 100 萬元的基礎貨幣。A 銀行因此多出了 100 萬的可動用資金。
- 第一輪創造：假設法定存款準備率為 10%。A 銀行收到這 100 萬元後，必須提撥 10 萬元（100萬 * 10%）作為法定準備金。剩下的 90 萬元，它可以放貸給需要資金的B公司。
- 第二輪創造：B 公司拿到 90 萬元的貸款後，不太可能把現金放在保險箱，而是會將其存入自己的往來銀行 C 銀行。對 C 銀行而言，這是一筆新的存款。
- 循環持續：C 銀行收到 90 萬元存款後，同樣需提撥 10%（即 9 萬元）的準備金，可將剩餘的 81 萬元再貸款給 D 個人。D 個人又將錢存入 E 銀行… 這個「存款 → 提存準備金 → 貸款 → 新存款」的過程會不斷循環下去。
您會發現，雖然每一輪創造出的貸款與存款金額都比上一輪少（90萬、81萬、72.9萬…），但這個過程持續在經濟體系中創造出新的「存款貨幣」。最初由央行釋放的 100 萬元基礎貨幣，像一顆投入池塘的石頭，激起了一圈又一圈的漣漪，而所有漣漪的總和，遠大於石頭本身。
貨幣創造過程的視覺化
| 循環輪次 | 新增存款 | 法定準備金 (10%) | 可貸出金額 |
|---|---|---|---|
| 初始 (央行釋出) | NT$ 1,000,000 | NT$ 100,000 | NT$ 900,000 |
| 第二輪 | NT$ 900,000 | NT$ 90,000 | NT$ 810,000 |
| 第三輪 | NT$ 810,000 | NT$ 81,000 | NT$ 729,000 |
| …後續循環… | … | … | … |
| 最終總計 | NT$ 10,000,000 | NT$ 1,000,000 | NT$ 9,000,000 |
⚙️ 貨幣乘數公式：如何精準計算？
從上面的例子我們可以看到，整個過程是一個無窮等比級數的求和。在最理想化的情況下，我們可以推導出一個非常簡潔的貨幣乘數公式。
簡化版公式：理論模型的基礎
在假設所有貸出去的款項都全數存回銀行體系，並且銀行除了法定準備金外沒有任何超額準備金的理想狀態下，貨幣乘數（m）的計算非常簡單：
貨幣乘數 (m) = 1 / 法定存款準備率 (RRR)
以上述例子來看，法定存款準備率為 10% (或 0.1)，那麼貨幣乘數就是：
m = 1 / 0.1 = 10
這意味著，央行每釋出 1 元的基礎貨幣，理論上最終能創造出 10 元的廣義貨幣。這也解釋了為何表格中 100 萬的初始資金，最終創造了 1,000 萬的存款總額。這就是為什麼調整存款準備率會是央行一個威力強大的貨幣政策工具。想了解台灣央行最新的存款準備率數據，可以參考中央銀行公布的準備金制度資訊。
現實版公式：考量更多真實因素
然而，現實世界遠比理論模型複雜。簡化版公式忽略了兩個重要因素：
- 現金流失率（Currency-Deposit Ratio, c）：民眾並不會把所有錢都存在銀行，總會保留一部分現金在身上用於日常交易。這部分現金就脫離了「存款-貸款」的循環，無法繼續創造貨幣，稱之為現金流失。
- 超額準備率（Excess Reserve Ratio, e）：銀行除了法定準備金外，可能因應景氣不佳、風險趨避等因素，自願保留比法定要求更多的準備金，以備不時之需。這部分資金同樣沒有被貸出，降低了貨幣創造的能力。
將這兩個因素納入考量後，我們得到一個更貼近現實的貨幣乘數公式：
真實貨幣乘數 (m) = (1 + c) / (r + e + c)
其中：
r = 法定存款準備率 (Required Reserve Ratio)
e = 超額準備率 (Excess Reserve Ratio)
c = 現金流失率 (Currency-Deposit Ratio)
從這個更完整的公式可以看出，任何導致 c 或 e 上升的因素，都會讓分母變大，從而使整體的貨幣乘數下降。這也解釋了為何有時候央行明明已經「降準」（調降法定存款準備率 r），市場上的資金卻沒有如預期般大幅增加——很可能是因為經濟前景不明，民眾寧願持有現金（c 上升），銀行也不敢隨意放款（e 上升），導致乘數效應大打折扣。
🧭 影響貨幣乘數的四大關鍵變數
貨幣乘數並非一個固定不變的數值，它會受到多種因素的動態影響。作為投資者，理解這些變數如何牽動市場資金的潮汐至關重要。除了上述公式中的變數，還有一個隱藏的關鍵因素：
1. 中央銀行的貨幣政策 🏦
央行是貨幣乘數最直接的調控者。主要透過調整法定存款準備率（r）來影響乘數的大小。當央行調降準備率時，銀行可貸出的資金比例增加，貨幣乘數變大，釋放出更多流動性到市場，這是一種「寬鬆」的貨幣政策。反之，當央行調升準備率時，貨幣乘數變小，市場資金收緊，是一種「緊縮」的政策。
2. 商業銀行的經營策略 💼
商業銀行的放貸意願直接影響超額準備率（e）。在經濟繁榮時期，銀行對未來樂觀，願意承擔較高風險，會盡量將資金貸出以賺取利差，超額準備率較低，貨幣乘數較高。但在經濟衰退或金融危機時，銀行會變得極度保守，擔心企業倒帳、呆帳增加，寧可將資金保留在手上，導致超額準備率飆升，即使央行降準，貨幣乘數效應也無法有效發揮，這就是所謂的「流動性陷阱」。
3. 民眾的持幣習慣 💵
公眾對現金的偏好程度決定了現金流失率（c）。如果電子支付普及、金融體系穩定，民眾傾向將大部分資金存入銀行，現金流失率低，有利於貨幣創造。相反，若發生銀行擠兌、社會動盪，或是在一些習慣使用現金交易的地區，民眾會持有大量現金，導致現金流失率高，貨幣乘數自然會降低。
4. 企業與個人的貸款需求 📈
這是最根本的驅動力。即使銀行願意放款，也需要有合格的借款人。當經濟前景看好，企業有擴張投資的計畫、個人有購屋消費的需求時，貸款需求強勁，貨幣創造的循環才能順利進行。若市場普遍悲觀，企業縮減投資，個人延後消費，即使銀行資金滿溢，也無人借貸，貨幣乘數效應同樣會卡關。這說明了貨幣創造不僅是供給問題，更是需求問題。
💡 貨幣乘數對投資者的啟示與應用
了解貨幣乘數是什麼，不僅是學習一個經濟學名詞，更是為了將其應用於我們的投資決策中。它提供了一個觀察宏觀經濟與市場流動性的獨特視角。
- 解讀央行政策意圖：當你聽到新聞報導「央行宣布降準」，你應該立刻意識到，這不僅是釋放基礎貨幣，更是希望透過提高貨幣乘數，來放大市場的資金供給。這通常是刺激經濟、提振資產價格的信號。反之，「升準」則是為過熱的經濟降溫的警示。
- 預判市場流動性：貨幣乘數的變化，是市場流動性鬆緊的領先指標。觀察台灣的M1B和M2貨幣總計數年增率，結合對銀行放貸態度和市場信心的判斷，可以大致預估未來市場資金是否充裕。資金充裕的環境，通常有利於股市、房市等風險性資產的表現。
- 理解通膨與資產泡沫：持續的高貨幣乘數與擴張的貨幣供給，是通膨與資產泡沫形成的重要溫床。當過多的貨幣追逐有限的商品與資產時，價格自然水漲船高。觀察貨幣乘數的變化，有助於我們對潛在的通膨風險保持警惕。
- 避開「偽寬鬆」陷阱：特別是在經濟衰退期，不要只看央行是否降息或降準。如果企業和銀行信心崩潰，導致超額準備率和現金持有率急劇上升，貨幣乘數可能會不增反減。此時央行的「寬鬆」政策效果會大打折扣，市場可能並不會如預期般反彈，投資需更加謹慎。
❓ 關於貨幣乘數的常見問題 (FAQ)
Q1：貨幣乘數有可能小於 1 嗎？
理論上是有可能的，但極為罕見。根據真實貨幣乘數公式 m = (1 + c) / (r + e + c)，若要 m < 1，則需要 (1 + c) < (r + e + c)，化簡後得到 1 < r + e。這意味著法定準備率和超額準備率的總和超過 100%。這種情況只可能在極端的金融危機中發生，例如銀行體系完全癱瘓，所有新增的存款都被凍結為準備金而無法貸出，這在正常的經濟體中幾乎不會出現。
Q2：為什麼現在有些國家（如美國）取消了法定存款準備率，貨幣乘數還有用嗎？
這個問題非常好，觸及了現代貨幣理論的前沿。美國聯準會（Fed）在 2020 年將法定準備率降至零。在這種情況下，簡化的貨幣乘數公式（1/r）確實失效了，因為分母為零。然而，這不代表貨幣創造的機制消失了。真實貨幣乘數公式依然有效，只是 r=0。此時，銀行的放貸能力主要受信貸需求、自身的資本適足率和風險評估所限制，超額準備率（e）和現金流失率（c）成為了更關鍵的決定因素。貨幣乘數的概念從一個由央行精確調控的「槓桿」，轉變為一個更多由市場信心和銀行行為決定的「彈性係數」。
Q3：央行印鈔（量化寬鬆 QE）和貨幣乘數有什麼關係？
量化寬鬆（在台灣習慣稱為貨幣寬鬆）是央行直接創造「基礎貨幣」的過程，通常是透過購買公債等資產來實現。這相當於在貨幣創造的第一步，就注入了大量的初始資金。然而，這些基礎貨幣能否有效轉化為廣義貨幣，仍然取決於貨幣乘數的大小。2008 年金融海嘯後，全球央行進行了大規模 QE，但並未引發惡性通膨，一個關鍵原因就是當時銀行惜貸、企業不願投資，導致超額準備率（e）急升，貨幣乘數崩潰，大量資金淤積在銀行體系內，未能有效流入實體經濟。
Q4：貨幣乘數越大越好嗎？
並非如此。一個穩定且可預測的貨幣乘數對經濟是有益的。過大的貨幣乘數意味著金融體系的槓桿率非常高，信用擴張過於迅速，容易催生資產泡沫和嚴重的通貨膨脹，金融體系也相對脆弱。一旦市場信心反轉，過高的乘數會迅速逆轉，導致信貸緊縮，引發連鎖效應。因此，央行的目標通常是維持一個適度、穩定的貨幣乘數，以支持實體經濟的健康發展，而非追求最大化。
總結：掌握貨幣乘數，洞悉金融脈動
總結來說，貨幣乘數是什麼？它不僅是教科書上的一個冰冷公式，更是理解現代信用貨幣體系如何運作的一把鑰匙。它揭示了央行、商業銀行與社會大眾三者之間的互動，如何共同決定了市場上資金的總量。
從最基礎的「存款-貸款」循環，到考量現金流失與超額準備的真實模型，我們可以看到，貨幣乘數是一個動態且複雜的過程。它受到央行政策、銀行風險偏好、公眾信心等多重因素的影響。對於投資者而言，與其將其視為一個可以精確計算的數字，不如將其看作一個衡量市場情緒與信貸擴張潛力的「溫度計」。
下一次，當您看到有關央行降準、升準，或是銀行信貸數據的新聞時，不妨試著用貨幣乘數的視角去思考：這將如何影響銀行的放貸能力？市場的資金活水是會增加還是減少？這股力量又將流向何方？透過這樣的思考練習，您將能更深刻地理解宏觀經濟的脈動，為自己的投資決策建立更穩固的基礎。
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